У 2025 році сектор децентралізованих деривативів став головним драйвером DeFi-ринку. Тільки у вересні сумарний місячний обсяг торгів на perp-DEX понад $1 трлн. Для порівняння: за весь минулий рік топ-10 майданчиків обробили заявок на $1,5 трлн.
Утім, за цими цифрами ховаються не лише технологічні прориви, а й старі маркетингові трюки: стимули у вигляді фармінгу аірдропів та деколи сумнівні статистичні показники.
ForkLog вивчив еволюцію криптобірж деривативів і постарався з’ясувати, в чому суть тренда perp-DEX.
Централізований фундамент
Популярність показника обсягу добових ліквідацій завдячує ф’ючерсам на криптовалюти.
У 2016 році централізована біржа криптодеривативів BitMEX стала першим майданчиком, який запропонував користувачам торгівлю безстроковими контрактами (perpetual swap). Відтоді кредитне плече 100x на біткоїн з тикером контракту XBTUSD – візитна картка платформи.
Заснована в 2014 році за участю Артура Хейєса біржа спочатку була націлена на професійних трейдерів і пропонувала маржу і розрахунки за контрактами тільки в BTC з плечима 3x і 5x. З 2022 року додано можливість взаємодії з USDT.
Хейес адаптував принципи свопів на різницю відсоткових ставок (interest rate swaps) і cash-and-carry арбітражу з традиційного ринку. Ключовим елементом безстрокових контрактів стало використання ставки фінансування (funding rate) – механізму, що підтримує відповідність між ціною токена на ф’ючерсах і споті.
Ставка фінансування в криптотрейдингу – це періодичні платежі, якими обмінюються власники довгих і коротких позицій за контрактом. Механізм фінансування вимагає від трейдерів, які утримують домінуючу позицію, платити відсоток протилежній стороні кожні вісім годин.
При позитивній ставці фінансування власники лонгів платять власникам шортів, при негативній ставці – навпаки.
При позитивній ставці фінансування власники лонгів платять власникам шортів.
За дев’ять років BitMEX втратила лідерство в результаті жорсткого суперництва в індустрії, а також низки позовів і кримінальних розслідувань щодо топ-менеджерів компанії. Згідно з Coingecko, на момент написання Coingecko, на момент написання CEX перебуває на 33 місці за рівнем відкритого інтересу серед бірж криптодеривативів із добовим обігом торгівлі ~$1 млрд.
Секс>.
У 2019 році Чанпен Чжао (CZ) запустив аналог BitMEX – Binance Futures. Через кілька тижнів після старту ф’ючерсна платформа оголосила про збільшення кредитного плеча BTCUSDT до 125x, обігнавши компанію Хейєса. 8 жовтня 2025 року добовий обсяг торгівлі на Binance Futures наблизився до $120 млрд.
Взяти найкраще
2020 став роком розквіту децентралізованих фінансів. З травня до вересня TVL DeFi-сектору зріс з $1 до $10 млрд унаслідок припливу користувачів на DEX і лендингові платформи на кшталт Aave і Curve. Кульмінацією “DeFi-літа” став запуск yEarn Finance і щедрий аірдроп токена UNI.
У жовтні 2020 року великий резонанс спровокувала кримінальна справа про порушення банківської таємниці та процедур AML/KYC, порушена проти BitMEX. Тоді учасникам крипторинку стало зрозуміло, що регуляція може торкнутися кожного. DeFi-сектор на цьому тлі став виглядати ще привабливіше. Перебуваючи в “сірій зоні”, він залишав юридичні лазівки.
Того ж року відбувся реліз перших perp-DEX, головним завданням яких стало об’єднання некастодіального зберігання активів зі зручним UX.
.Децентралізованим ф’ючерсним платформам було необхідно вбудувати механіку в блокчейн без парку серверів, як у CEX. Проекти першої хвилі змогли вмістити обробку заявок, розрахунок маржі, прибутку і ліквідацій у блоки Ethereum. Мережа стала основою DeFi, але її пропускна спроможність і висока вартість транзакцій виявилися слабким місцем і водночас драйвером для створення наступних версій протоколів із застосуванням L2 і власних блокчейнів.
.
Перші дві perp-DEX – dYd>X і Perpetual Protocol – задали тон, розділивши майбутній розвиток таких платформ на дві гілки:
- книга ордерів. dYdX використовував модифіковану механіку обробки заявок CEX, покладаючись на зовнішні служби, наприклад “виконання ліквідацій”. За схожим принципом пішли розробники популярної Hyperliquid на власній L1;
- vAMM. Perpetual Protocol використовували механізм, що імітує роботу AMM, без зберігання реальних резервів токенів. vAMM створює віртуальну ліквідність за допомогою заданих параметрів в смарт-контрактах, без необхідності прямої присутності постачальників ліквідності. Такий підхід впровадив протокол GMX.
Перенос Perpetual Protocol v2 на Optimism став ключовим моментом: комісії знизилися в десятки разів, а UX наблизився до централізованих рішень. У 2024 році dYdX після експериментів на L2 Ethereum запустив власну мережу на базі Cosmos SDK з незалежним ордербуком.
Інші протоколи почали використовувати гібридні архітектури: офчейн-ордери в поєднанні з ончейн-розрахунками, деякі додавали AMM-механіку. У dYdX v4 для підтримання швидкості приймання заявок книга ордерів обробляється за межами блокчейна, а самі позиції та розрахунки фіксуються в мережі.
.
Так сформувалося нове покоління швидкісних, модульних perp-DEX.
.Швидкість, зручність чи безпека
Фактично, всі perp-DEX прагнуть стати швидкими і зручними, як CEX, але при цьому дозволяти самостійне зберігання коштів і не вимагати проходження процедури KYC.
.В результаті суперництва з провідними централізованими криптобіржами розробники знайшли компроміс у механізмі консенсусу HotStuff, який використовують у різних ітераціях блокчейни на кшталт Plasma, Monad, Aptos, Sui. Така архітектура дає змогу ставити рекорди пропускної спроможності, але не зрівняється за безпекою з Ethereum.
Застосовуючи такий алгоритм консенсусу, організовано Hyperliquid, що став флагманом нової хвилі perp-DEX. Він дозволив платформі наблизиться до швидкості CEX на власній L1-мережі на базі Cosmos SDK. І, що примітно, команді розробників вдалося розгорнути книгу ордерів повністю ончейн. Рішення дало змогу реалізувати глибину ліквідності для великих трейдерів. Інтерфейс платформи нагадує популярні майданчики на кшталт Binance і Bybit.
Незвичайно для DEX виглядає кнопка “депозит”, оскільки найчастіше всі операції на децентралізованих платформах виконуються прямо з MetaMask або Phantom. Під час реєстрації створюється операційний гаманець, у якого обмежені функції передачі токенів і відсутня комісія. Він пристосований тільки для торгівлі, що також позитивно впливає на швидкість обробки заявок. Так, кошти в USDC можна перевести з мережі Arbitrum. Майданчик підтримує нативний біткоїн і Ethereum.
Протягом першого року свого існування Hyperliquid зіткнулася з низкою проблем і скандалів. Були звинувачення в централізації валідаторів, управлінні ДАО і неоднозначних рішеннях керівництва.
У DeFi є й інші команди, які йдуть на непопулярні заходи, відчувши на собі обмеження L2 і відсутню безпеку сайдчейнів.
У червні 2025 року L2 Synthetix вирішила повернутися до витоків через розрізнену ліквідність і складність вибудовувати економіку одразу в декількох мережах.
Своєю чергою, Synthetix усвідомила, що для перемоги потрібно повністю контролювати користувацький досвід: пропонувати ордербук замість AMM і розгортатися в основній мережі Ethereum, а не на L2.
.“Незважаючи на роки спроб змусити працювати ончейн-AMM для perpetual-контрактів, ордербуки забезпечують кращу ліквідність і більш комфортний досвід для трейдерів. Хоча книги ордерів поки що неможливо повністю реалізувати на L1, Ethereum залишається найкращим майданчиком для зберігання активів і розрахунків, без ризиків мостів і фрагментації ліквідності”, – йдеться в блозі Synthetix.
Для повернення в мейннет із новою perp-DEX команда застосує архітектуру, відмінну від усіх попередніх. Вона передбачає офчейн-співставлення ордерів і безпечне зберігання коштів ончейн.
У серпні 2025 року також стало відомо про повернення на Ethereum ігрової блокчейн-платформи Ronin. Команда прийняла таке рішення після низки зломів кросчейн-моста, один з яких став найбільшим в історії.
Старий маркетинг
Успіх лідера perp-DEX Hyperliquid викликаний насамперед проведенням вдалого аірдропа. Середній показник отриманих винагород обчислювався в тисячах доларів, при цьому користувачі не поспішали розлучатися з отриманими HYPE. Тоді команда perp-DEX повернула віру користувачів у силу аірдропів.
Після успішного кейса Hyperliquid пішла хвиля, що перетворилася на тренд. Децентралізована біржа безстрокових контрактів Aster за допомогою CZ змогла обійти лідера за торговими обсягами.
Майданчик використовував перевірені досвідом механіки залучення користувачів за допомогою поінтів, а участь Чжао додала кампанії ваги. Усього за кілька днів після запуску у вересні капіталізація токена ASTER досягла кількох мільярдів доларів, викликавши помітний ажіотаж.
.
Біржа приваблює користувачів торгівлею американськими акціями фондового ринку. Знаменною функцією стала можливість торгівлі з плечем 1001x у контракті BTCUSD. Так керівництво нової perp-DEX змогло в рази подолати попередні значення левериджу.
Подібний підхід викликає безліч запитань, головним з яких залишається швидкість прийняття рішень. Навіть з попередніми максимами в 100-200x людині впоратися нелегко: плече за лічені секунди здатне спустошити гаманець недосвідченого трейдера.
Можливо, закладена функціональність спрямована на майбутній розвиток ШІ-трейдингу, вже проявленого на біржах у вигляді автоматичних торгових стратегій. У планах Aster будівництво високопродуктивного блокчейна першого рівня з фокусом на анонімність.
До тренду також приєднався засновник TRON Джастін Сан, який оголосив 1 жовтня про запуск ф’ючерсної платформи SunPerp.
Перевершує уяву перший день! 🙌
— H.E. Джастін Сан 👨🚀 🌞 (@justinsuntron) Жовтень 1, 2025
Приємно бачити, що @Trondao очолила титульний спонсор @Token2049, і сьогодні ми маємо змогу поділитися із спільнотою запуском @Sunperp_Dex сьогодні! https://t.co/R8Z8UQYp8O
Ажіотаж підхопила біржа Lighter, що використовує ZKP-технології для перевірки операцій. 2 жовтня команда повідомила про запуск основної мережі на базі Arbitrum. Варто зазначити, що довіру цьому блокчейну висловило безліч perp-DEX, починаючи з GMX.
.
Під час фармінгу активності Lighter поінти стрімко зростали на ринку передпродажів. 9 жовтня ціна бала активності другого сезону програми сягнула майже $100.
.
Pacifica – нова perp-DEX на стадії тестування в екосистемі Solana – прагне забезпечити продуктивність торгівлі з додаванням торгових інструментів на базі штучного інтелекту. Її програма поінтів триватиме орієнтовно півроку. Ранній доступ на платформу відкритий за запрошеннями.
Звернена сторона
5 жовтня Aster запідозрили у накручуванні статистики обсягу торгівлі. Як і у випадку з Hyperliquid, безліч випадків маніпуляції з платформою не змогли переломити загальний вектор. Поки perp-DEX дають змогу заробляти, спільнота не надто переймається проблемами. А про них варто згадати:
- Централізація відповідності ордерів. Незважаючи на заяви деяких проєктів про ончейн-трейдинг, на ділі частина процесів виконується офчейн. Сервери операторів приймають ордери і проводять ліквідації без публічного запису. Якщо нода недоступна або зловмисник змінює пріоритет ордера, користувач не має доказів;
- механізми ліквідацій і ставка фінансування. Протоколи використовують власні алгоритми розрахунку ставок і порогів ліквідації. Відсутність єдиного стандарту створює ризик раптових “каскадних ліквідацій” при сплесках волатильності;
- стимули як токсичний двигун. Торгові бонуси і повернення комісій формують помилкову ліквідність. Найчастіше, коли стимули закінчуються, обсяг значно знижується;
- регуляторна невизначеність. Для CFTC безстрокові контракти залишаються повноцінним деривативом. Те, що він виконується в блокчейні, не звільняє від можливості відповідальності. Поки регулятори закривають очі, але кейс dYdX показав: щойно обсяги наближаються до централізованих рівнів, наглядові органи починають звертати увагу на подібні майданчики.